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Fou mais startups, estes são tempos difíceis. As fracas estreias recentes no mercado de ações da Arm, uma fabricante britânica de chips, da Instacart, um grupo de entrega de alimentos, e da Klaviyo, uma empresa de software, diminuíram o entusiasmo pelas ofertas públicas iniciais. Capital de risco (VC) secou. Dados da PitchBook, uma empresa de pesquisa, mostram que as startups em estágio avançado precisam de quase três vezes mais dinheiro do que estão disponíveis. Muitos estão se colocando à venda. As aquisições de empresas privadas avaliadas em US$ 100 milhões ou mais estão no nível mais alto desde setembro de 2022.
Um comprador feliz é a Constellation Software. As metas da empresa canadense devem ter vendas de pelo menos US$ 5 milhões e mostrar receita consistente e crescimento de lucro. Uma equipa de gestão forte, de preferência liderada pelos fundadores, é uma vantagem. Embora tenha investido em negócios maiores, o valor médio das empresas que adquire é de cerca de 3 milhões de dólares. De acordo com o Royal Bank of Canada (RBC), desde 2005 a Constellation gastou 8,7 mil milhões de dólares em mais de 860 empresas (ver gráfico 1). Nesse período, sua receita cresceu cerca de 25% ao ano, em média. Este ano poderá ultrapassar os 8 mil milhões de dólares. O valor de mercado da empresa aumentou 250%, semelhante ao das grandes empresas de tecnologia, nos últimos cinco anos, para US$ 50 bilhões, superando o desempenho das grandes empresas de tecnologia. NASDAQ índice (ver gráfico 2). É agora a segunda maior empresa de tecnologia do Canadá, depois da Shopify, uma plataforma de comércio eletrônico.
Seja por acaso ou por design, o sucesso da Constellation nas negociações baseia-se em princípios que se parecem surpreendentemente com os da grande adquirente mundial, a Berkshire Hathaway. Tal como Warren Buffett, chefe da Berkshire, e o seu braço direito, Charlie Munger (que morreu em 28 de Novembro), o fundador e presidente da Constellation, Mark Leonard, procura empresas com uma vantagem competitiva duradoura. No universo da Constellation, esse “fosso” é desfrutado por empresas de software especializadas na construção de produtos digitais para indústrias nada atraentes, desde concessionárias e construtoras de automóveis até spas. Os gigantes da tecnologia evitam estes mercados relativamente insignificantes e os rivais mais pequenos não possuem o conhecimento necessário. O resultado são grandes lucros para os titulares.
Depois que um acordo é fechado, a Constellation, assim como a Berkshire, administra o negócio com negligência benevolente. Não integra empresas recém-adquiridas nem cai de pára-quedas em novos gestores. Contenta-se em deixar as operações diárias para a liderança existente. Não tenta desesperadamente eliminar ineficiências centralizando funções empresariais comuns. A Constellation acredita que a divisão de um negócio enfraquece seu vínculo com os clientes, observa Paul Treiber, da RBC. O caixa das subsidiárias flui para a controladora, que o utiliza para comprar novos negócios. Estes, por sua vez, geram mais dinheiro e assim por diante.
Para administrar mais de 800 empresas, a Constellation está estruturada como uma holding com seis grandes grupos operacionais. As empresas em mercados semelhantes são agrupadas. Em 2021, a Constellation lançou a Topicus, uma entidade operacional que gerou 14% da receita total da empresa e agora está avaliada em US$ 5,8 bilhões. Quando qualquer uma das outras cinco grandes unidades operacionais crescer o suficiente, elas também poderão ser listadas. Tal como acontece com a Topicus, a Constellation manteria o controle do conselho.
Tal como a Berkshire, mas em contraste com o private equity ou VC fundos, o Constellation não tem relógio de saída. Pode, portanto, ser paciente com as decisões de investimento. As cartas anuais de Leonard aos investidores ecoam as de Buffett ao descrever a empresa como um “bom proprietário perpétuo”. Essa mentalidade de maratona molda o pagamento dos funcionários. Os bônus estão vinculados ao retorno sobre o capital investido e não apenas ao crescimento da receita. Os executivos devem investir três quartos dos seus bónus em ações da empresa, que não poderão vender durante quatro anos. Isto alinha os incentivos da administração com os dos acionistas.
O sucesso da Constellation revela uma verdade importante sobre fusões e aquisições que também seria familiar a Buffett: os adquirentes em série tendem a superar os negociadores ocasionais. Tobias Lundberg, da consultoria McKinsey, calcula que os compradores regulares geram, em média, cerca de dois pontos percentuais a mais de retorno total excedente aos acionistas anualmente, em comparação com os irregulares.
Lundberg coloca essa vantagem em prática. Tal como acontece com o exercício, quanto mais uma empresa compra, melhor ela fica. Algumas empresas como a Tyler Technologies, do Texas, e a Roper Technologies, da Flórida, estão tentando imitar o regime de treino da Constellation de contratar fabricantes de software de nicho. Até agora, nenhuma chegou perto de igualar a força da empresa canadense. ■
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